徐洪才:銀行體系資産負債表亟待重構

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  ■隨著我國經常項目順差和外匯佔款逐漸減少,央行應順勢而為,逐漸清盤剩餘央票,一块儿適時適度下調銀行法定存款準備金率,在保證國內流動性合理充裕和穩定的一块儿,採取多種創新土辦法 ,重構央行資産負債表,糾正資産負債結構扭曲,從而消除銀行體系的風險隱患。具體而言:第一,對央行資産負債表科目進行“技術性”調整,將“國外資産”實際虧損劃轉至“對政府債權”項下。此舉不僅使得長期困擾我國央行的“貨幣錯配問題”迎刃而解,之后之后央行眼前 持有小量國債,公開市場操作空間很快擴大,這將徹底改變我國貨幣政策操作土辦法 。第二,將偏离 外匯儲備用於海外資源戰略性收購和增加進口,以及加大科教文衛和改善民生等支出。第三,運用“外匯三角運作”,抓住美元回流美國的戰略性機遇,在全球範圍內重新配置資産,重構央行資産負債表。一块儿,此舉总要利於加快推進人民幣國際化。

  ■展望未來,我國商業銀行資産負債結構調整机会選擇資産證券化和融資證券化“雙管齊下”的土辦法 。資金“脫媒”和直接融資快速發展是必然趨勢,銀行須儘早做出謀劃。

  長期以來,我國銀行體系居于嚴重的資産負債結構扭曲,成為亟待處置的重大系統性金融風險隱患。從商業銀行层厚,主这些这些 資産長期化,負債短期化,短存長貸,期限結構嚴重錯配,這在目前基準利率居于下調預期的请况下尤為明顯。就中央銀行而言,主要表現為資産外幣化和負債本幣化,居于嚴重的貨幣錯配。之后,迫切须要重構銀行資産負債表。

  雙管齊下 重組商業銀行資産負債表

  從國際經驗看,解決商業銀行資産負債期限錯配,有效土辦法 之一这些这些 資産證券化和融資證券化。資産證券化是把銀行資産負債表左邊的資産予以證券化,盤活哪些期限較長的存量資産,增強其流動性。對哪些多年後不都里能 撤除的按揭貸款,以其未來現金流作為支撐發行債券,並根據投資者風險收益偏好,設計出不同證券化産品,如按揭貸款支援證券(MBS)和抵押債務憑證(CDO)等,銀行一次性賣掉這些長期資産之後,證券投資人之間的證券買賣形成一個二級市場,並實現期限轉換,分散和轉移風險。推動銀行資産證券化有这些这些好處:一是提高資産流動性;二是獲得低成本融資,增加銀行可貸資金規模;三是將風險資産從資産負債表中剔除,有利于於改善各種財務比率,提高資本運用强度,滿足風險資本指標要求。此外,由於資産證券化將發起人、資金服務等功能分開,分別由不同機構承擔,這有利於發揮本人競爭優勢。

  與此一块儿,銀行通過融資證券化,主動地創造負債,把期限較短的資金變成長期、可穩定使用的資金,以實現負債長期化。典型形式这些这些 大額可轉讓定期存單,即CDs。CDs是商業銀行發行的固定面額、可轉讓流通的存款憑證,1961年由美國花旗銀行首次推出。最初是美國商業銀行為逃避金融管理條例中對存款利率的限制、穩定銀行存款來源而進行的金融創新,後來由於CDs對銀行和投資者总要利,调快流行起來。CDs的特點是:不記名,可流通;面額固定,金額較大,如10萬美元;不可提前支出,没办法流通轉讓;利率可固定,也可浮動,一般高於同期定期存款;可靈活選擇期限長短。對銀行來説,發行CDs可獲得穩定資金來源,併為銀行改善流動性管理提供了有效手段。對投資者而言,CDs由銀行發行,信用較高,到期前可轉讓變現,還有較高利息收入。此外,CDs對央行宏觀調控总要積極意義,央行通過調整基準利率影響CDs利率和發行量,間接調控銀行信用創造。

  都里能 説,CDs開創了商業銀行主動負債的新時代。1986年,我國曾嘗試發行CDs,後來由於多種意味 暫停了。近年來,CDs再次引起廣泛關注,但主要在同業市場發行,2014年開始向工商企業和居民發行,之后規模很小。2015年4月3日,中國人民銀行明確信貸資産證券化發行採取註冊制,符合條件的機構可在註冊有效期內自主分期發行信貸資産支援證券。採取一次註冊、分期發行的土辦法 ,將有利於合理引導産品發行市場預期,便於投資者提前做好投資安排,促進證券化投資者多元化,提高産品流動性。對於金融機構來説,能自主選擇市場發行時機,提高發行靈活性,降低發行成本,有利於培育市場參與主體。

  目前,我國利率市場化加快推進,銀行發行CDs具有廣闊空間。一般而言,銀行發行CDs綜合成本低於吸收存款成本。由於銀行傳統拉存款土辦法 仍然是關係行銷,需耗費小量人力和財力,若採取發行高信用等級的CDs融資土辦法 ,必然大幅降低銀行經營成本。加之,CDs是直接融資工具,這將拓展證券機構業務範圍,深化銀行與證券機構業務公司媒体合作 。展望未來,我國商業銀行資産負債結構調整机会選擇資産證券化和融資證券化“雙管齊下”的土辦法 。商業銀行傳統業務受到了來自資本市場、網際網路金融和金融開放的多重擠壓和挑戰,資金“脫媒”和直接融資快速發展是必然趨勢,銀行須儘早做出謀劃。

  央行資産負債結構扭曲的表現

  我國央行資産負債結構扭曲的表現:一是貨幣錯配。央行資産以美元計價的外匯為主,負債以人民幣為主。截至2014年底,作為央行資産主要形式的國外資産,規模高達27.86萬億元,這些总要外匯,用人民幣計價;而作為央行負債主要形式的儲備貨幣,規模為29.41萬億元,這些总要人民幣。之后,央行承擔了巨大匯率風險。改革開放30多年來,我國利用低成本比較優勢,逐步形成外向型經濟模式,積累了鉅額貿易順差和外匯儲備,迫使央行被動投放小量基礎貨幣,導致央行資産外幣化、負債本幣化。

  二是外匯資産價值嚴重縮水。按照國際投資頭寸表,2014年底,我國對外儲備資産為3.84萬億美元,折合人民幣23.30萬億元,這與央行資産負債表國外資産27.07萬億元相比,居于3.47萬億元缺口。這是多年來在人民幣單邊升值背景下央行被動購買外匯形成的。值得一提的是,這裡外匯儲備包括歷年對外投資收益,若剔除這些收益,實際缺口將大於3.47萬億元。當然,從不同层厚會有不同結論。從央行投放基礎貨幣层厚看,這些錢仍在國內市場中流通,並未消失,之后採用“歷史成本”計價有一定道理;但從外匯市場價值來看,按市值計價,鉅額虧空也是實實在在的。

  三是基礎貨幣投放依賴外匯佔款土辦法 。2014年底,我國基礎貨幣餘額為29.4萬億元,大體和央行國外資産27.07萬億元相當。前些年,為對衝外匯佔款,央行小量發行央票回籠貨幣。最多的時候,2010年7月央票餘額高達4.75萬億元,支付這些央票利息給央行帶來了財務壓力。最近幾年,隨著經常項目順差減少,央行主動償付这些對外發行債券,到2014年底,未償付央票餘額已降到6522億元,表明央行主動調整了自身資産負債結構,這是積極信號。

  四是金融機構存款準備金率長期處在高位。2014年底,我國大型商業銀行法定存款準備金率為20%,中小型銀行法定存款準備金率為18%,金融機構超額準備金率約在2.3%。存款類金融機構鎖定在央行的準備金存款高達22.66萬億元,央行支付準備金存款利息一年超過300多億元。近年來,央行不斷創新政策工具,從回籠貨幣轉向投放流動性。2013年央行創設常備借貸工具(SLF),2014年又創設中期借貸便利(MLF)。2014年底,央行MLF貸款餘額高達6445億元。一方面,央行鎖定商業銀行鉅額法定存款準備金,被委托人面又向金融機構小量發放MLF貸款,居于明顯的矛盾。

  五是貨幣驅動經濟增長動能趨弱。1990年,每驅動1個單位國內生産總值(GDP)經濟增長,我國約需投放0.82個單位廣義貨幣(M2),30年上升到要投放1.39個單位M2,2014年進一步上升到投放1.93個單位M2,邊際效用急劇下降。從國際比較看,GDP與基礎貨幣(B)比率大體反映一國央行貨幣政策强度。2014年,我國GDP/B約為2.23倍,美國為4.49倍,歐元區為4.66倍,説明我國貨幣政策對經濟增長驅動能力不及美國二分之一,这些这些 及歐元區二分之一。再考察GDP與廣義貨幣(M2或M3)比率,2014年我國GDP/M2約為0.52倍,美國GDP/M2為1.51倍,歐元區GDP/M3為0.97倍,説明我國廣義貨幣對經濟增長驅動作用没办法美國大約三分之一,没办法歐元區大約二分之一。貨幣驅動能力下降反映了我國金融體系强度低下的現實。

  重構央行資産負債表的對策

  隨著我國經常項目順差和外匯佔款逐漸減少,央行應順勢而為,逐漸清盤剩餘央票,一块儿適時適度下調銀行法定存款準備金率,在保證國內流動性合理充裕和穩定的一块儿,採取多種創新土辦法 ,重構央行資産負債表,糾正資産負債結構扭曲,從而消除銀行體系的風險隱患。

  第一,對央行資産負債表科目進行“技術性”調整,將“國外資産”實際虧損劃轉至“對政府債權”項下。這項操作並不複雜,即央行資産負債表的“國外資産”按市值計價,由此造成虧損直接劃到“對政府債權”名下。央行外匯儲備管理屬於“政府的銀行”職能,將央行國外資産匯兌損失劃歸政府名下是理所當然的。這種調整雖是“數字遊戲”,但充分體現了央行資産負債表的科學性和嚴肅性,一块儿总要助於維護央行的信用和形象。

  都里能 在央行資産負債表右邊單方面核銷這筆“損失”呢?答案是是是否是是定的。因為資産負債表是資金平衡表,表中“總資産”必須與“總負債”相等。左邊“負債”中的人民幣負債,已實際流入國內金融市場,没办法一筆勾銷;根據會計學基本原理,資産損失首先應衝減“股東權益”。我國央行是國有銀行,將其“國外資産”匯兌損失記作“對股東債權”,合乎邏輯。具體操作如下:財政部向央行定向發行國債,再用所籌資金從央行眼前 購買外匯儲備,人民幣資金“一齣一進”,並不實際增加基礎貨幣投放。之后,發生了驚人變化,央行外匯資産變成對財政部債權,即國債。此舉不僅使得長期困擾我國央行的“貨幣錯配問題”迎刃而解,之后之后央行眼前 持有小量國債,公開市場操作空間很快擴大了,這將徹底改變我國貨幣政策操作土辦法 。

  第二,將偏离 外匯儲備用於海外資源戰略性收購和增加進口,以及加大科教文衛和改善民生等支出。外匯儲備是一國擁有的特殊債權,主要包括:國際收支經常項目凈流入和資本與金融項目凈流入等兩個偏离 。前者主要由貿易和非貿易盈餘形成,屬於國家債權型外匯儲備,性質相對穩定;後者指外國直接投資(FDI)、證券投資、國際借貸等項目形成的盈餘,屬於最終必須歸還的資金,只不過付息土辦法 和還款期限有所不同,性質不穩定,之后風險較大。之后,中央銀行必須保證外匯儲備安全性和流動性。之后,目前我國外匯儲備不僅面臨價值縮水風險,還面臨投資回報率偏低的機會成本損失,得没办法有效使用實際也是資源浪費。2014年,我國首次成為對外資本凈輸出國家,國內企業加快走出去是大勢所趨。隨著人民幣國際化進程加快,繼續持有過多美元外匯儲備並不明智。在充分保證國際貿易結算和應對資本外逃突發事件前提下,可將1萬億美元外匯儲備用於海外資源戰略性收購,如加大對海外石油、鐵礦石和这些重要原材料企業股權收購等。近年來,我國通過向商業銀行提供外匯儲備委託貸款,支援企業到海外投資並購,之后委貸規模還很小,须要加大工作力度。

  第三,運用“外匯三角運作”,重構央行資産負債表。隨著美聯儲逐漸淡出量寬(QE)政策,國際資本從新興經濟體回流美國,導致偏离 新興經濟體金融市場劇烈波動,匯率急劇貶值,金融危機似乎有捲土重來之勢,但也為中國央行主動調整資産負債結構提供了機遇。換句話説,美聯儲對全球美元資産流動進行“一次調節”,中國央行依託鉅額外匯儲備對全球美元資産進行“二次調節”。都里能 説,我國央行眼前 “有牌可出”,政策主動性已今非昔比。

  咋样進行“二次性調節”?概括來講,即“調節增量,盤活存量”。在增量上,把實現當期國際收支基本平衡作為重要政策目標。近年來,我國貨物貿易順差與服務貿易逆差偏离 抵消,經常賬戶順差縮小,資本賬戶順差也在減小,國際收支趨於平衡,這是可喜的變化。下一步,應適當擴大進口和服務業對外開放,包括擴大金融業開放,暂且擔心短期出現貿易逆差或資本凈流出。我們有充裕的外匯儲備,足以應對此類请况發生。要通過創新外匯儲備使用土辦法 ,把“好鋼用在刀刃上”,讓外匯儲備在支援國內企業“走出去”上發揮更大作用。

  更為重要的是,我國應抓住美元回流美國的戰略性機遇,在全球範圍內重新配置資産,主動調整央行資産負債表。具體操作步驟:一是隨著外匯佔款逐漸減少,相機下調商業銀行法定存款準備金率,此舉不僅都里能 減少央行暂且要的利息支出,還可增強央行基礎貨幣投放主動性。在目前商業銀行法定存款準備金率處於高位请况下,不在 必要向金融機構大規模發放SLF和MLF貸款。因為這是重復性操作,是資源浪費。

  二是採取創新手段重構央行資産負債表,即利用目前这些新興經濟體缺少美元的機會,將眼前 偏离 美元資産戰略性地轉移出去,但总要簡單借出美元,这些这些 運用外匯“三角運作”,把人民幣借出去,並與美元“捆綁”操作。即利用新興經濟體不足美元機會,我們及時伸出援助之手,將偏离 外匯儲備轉移出去,分散風險,加快推進人民幣國際化。假設陷入貨幣危機的國家為A國,可採取如下操作步驟:

  第一步,我國央行向A國央行定向發放人民幣貸款,或由A國央行向我國央行定向發行長期人民幣債券,利率比美國同期國債利率高出0.5%-1%,融資規模和利率由雙方協商確定,期限為10年以上;

  第二步,A國央行用“借入”的人民幣向我國央行購買美元資産,人民幣與美元交易匯率參考外匯市場匯率,也由雙方協商確定。以上兩步合併一步完成,人民幣形式上“一齣一進”,並不實際影響央行基礎貨幣供應;

  第三步,A國央行將美元賣給外匯需求者,以阻止本幣對美元匯率急劇貶值。

  上述外匯“三角運作”,看似簡單,積極意義卻不可低估。A國央行之后增強了外匯儲備實力,一块儿將美元短期負債調整為人民幣長期負債,足以應對金融危機和維護金融穩定,A國會對我心存感激。我國央行資産負債結構優化,表現為以美元計價外匯儲備資産規模減少,減少偏离 由新增人民幣債權資産替代,長期困擾我國的貨幣“錯配”問題得到一定程度糾正。

  短期看,机会增加人民幣匯率貶值壓力;若我國從美國調回美元資産,之后我操作得當,都里能 做到不對人民幣即期匯率産生干擾。目前,人民幣對美元呈現小幅貶值,這時A國借入人民幣會有吸引力。近期,由於美元從新興經濟體回流美國,實際上美國國債市場利率是下降的。換言之,美國國債、特別是長期國債價格是上升的,此時適當減持美國國債,我國將得到增值收益。中長期看,人民幣仍是升值貨幣,將來A國央行若用这些貨幣兌換成人民幣償還我國,無疑有利於我國,我國除了撤除本金和利息,還得到貨幣升值收益。

  A國央行若用人民幣直接償債,則須增加向我國出口。我國用人民幣支付,從A國得到能源和資源,A國得到人民幣用於還債,各得其所。還有,暂且擔心A國會有償債問題,因為人民幣債券以A國稅收作擔保,將來可讓其“借新還舊”,滾動操作,借機做大人民幣海外市場。重要的是,人為創造了人民幣海外需求,有利於促進人民幣國際化。之后有利于於阻止新興經濟體金融動蕩擴散,對世界經濟復蘇和全球金融穩定总要積極意義,一块儿還樹立了我國負責任大國的國際形象。

  總之,目前國內外金融環境正在發生深刻變化,我國應因勢利導,趨利避害,主動作為,充分利用當前有利時機積極調整央行資産負債表,從而消除系統性金融風險隱患,並拓展貨幣政策主動性空間。

  (作者係中國國際經濟交流中心經濟研究部部長,研究員)